自7月中旬以來，螺紋和鐵礦石期現價格均有所走強，螺紋鋼主力期價最高漲至4158元/噸，低位累計漲幅超570元/噸，而華東地區現貨價格累計漲幅也超過400元/噸;而鐵礦石主力期價由最低598元/噸漲至755元/噸高位，漲幅高達26.25%，普氏鐵礦石價格指數則是由最低96.45美元/噸漲至117.95美元/噸高位。

什么原因導致淡季鋼價走強?

寶城期貨黑色系研究員涂偉華告訴記者，驅動螺紋、鐵礦石走強源于三方面因素，其一是內外宏觀氛圍切換，美聯儲7月加息幅度符合市場預期，且通脹也迎來高位回落，相應國內明確“保交樓”，地產擔憂有所緩解，加之7月出口強勁，國內經濟預期有所向好，市場宏觀情緒迎來改善，驅動國內大宗商品集體上行。其一則是供應收縮帶來鋼市基本面改善，尤以建筑鋼材最顯著，鋼廠主動減產下螺紋鋼周產量最低降至230.29萬噸，刷新歷史數據新低，低供應下淡季螺紋大幅去庫，提振黑色金屬市場。最后則是鋼材利潤好轉疊加廠內原料庫存偏低，鋼廠復產預期驅動原料價格走強。

今年以來，整個黑色系期貨整體走勢經歷了先揚后抑的走勢后，逐步呈現出了向“N”字型走勢邁進的跡象，成材遠弱于原材料，對應今年最大的特點就是需求持續的寡淡，疫情反復疊加政治局勢以及經濟壓力的不穩定因素，使得今年表需幾乎失去了季節性的波動，幾乎穩定在同期需求下沿運行;而原材料中最顯堅挺的還當屬鐵礦石，主要受供應力度不及預期以及庫存壓力持續釋放帶來的支撐。“上周黑色系期貨價格整體維持振蕩運行，波動不大，隨著鋼廠盈利率回升，鋼廠復產行為延續，但貿易商心態普遍依然偏弱，甚至隨著前期鋼價的反彈出現了一定恐高情緒，建材市場成交情況反而環比上一周又有所走弱，現貨價格相對不及期貨表現，鋼材基差有所走弱。”海通期貨黑色系研究員邱怡宏說。

目前從黑色系產業鏈基本面來看，有哪些特點?

“利潤明顯修復，但卷螺利潤差持續走弱。”邱怡宏說，7月份鋼企利潤整體受到前所未有的沖擊，鋼聯統計247家鋼企盈利率在7月中旬末創下9.96%的歷史新低，但隨著原料價格下跌以及整個黑色商品超跌反彈后以鋼材領銜的修復，鋼企利潤水平也得到快速修復，鋼企盈利情況企穩回升，修復預期持續走強，本周247家鋼企盈利率已回升至54.55%，僅用三周的時間就已實現過半盈利的水平，華東螺紋鋼高爐即期利潤甚至回升至近四年同期高位。但隨著卷螺差的持續倒掛，卷螺利潤差降至今年新低，更是同期絕對低位，也反向促使熱卷產量恢復力度不及螺紋鋼，本周熱卷廠庫也隨之出現了小幅積累現象。

值得注意的是，產銷增速差整體延續弱勢，庫存壓力大幅緩解。7月份在全球經濟衰退風險走強的背景下，制造業景氣水平再度受到沖擊，重回榮枯線之下，分項指標也全面下滑，但PMI供需差則自2.4%縮小至1.3%，顯示制造業供需格局并未連續性明顯惡化。從高頻表現來看，雖然當前表觀消費和成交仍未能突破同期低位區間，但同比差距反而較前期有所縮小，且局部地區表需呈現邊際回暖跡象，如北方地區螺紋鋼表觀消費量基本與去年同期持平，華東地區熱卷表觀消費量同比保持正增長。“在供應強收縮疊加局部地區表需輕微復蘇的支撐下，螺紋鋼庫存已連續去庫8周，降至近四年同期最低水平，隨著供需增速差持續走弱，庫存壓力基本釋放大半，對于鋼價反彈的支撐力逐步強化。”邱怡宏說。

涂偉華也告訴記者，目前來看，淡季螺紋價格漲幅顯著，已較好兌現上述利好，但螺紋供需格局并未實質性改善。利潤好轉后建筑鋼廠復產積極，螺紋最細周產量環比增7.29萬噸，連續三周增加且增量顯著，庫存降幅也在持續收窄，顯示低供應利好效應在邊際趨弱，近期需關注各地缺電對其產量擾動情況。

與此同時，本輪鋼價上行并無需求端配合，當前螺紋需求依然疲弱，上周周度表需環比下降22.55萬噸，逼近前期新低;而終端采購表現為高位回落，上周日均成交量僅有14.85萬噸，環比下降7.48%，連續兩周回落;當前高頻需求指標依然處于近年來同期低位，顯示螺紋淡季特征仍在，疲弱需求易承壓鋼價，相對利好還是市場對旺季需求改善預期，但地產用鋼下行背景下改善力度也難樂觀。

“多因素共振驅動淡季鋼價走強，但利潤改善后鋼廠復產積極，供應如期回升，而需求表現相對疲弱，螺紋供需格局并未實質性好轉，高位鋼價上行驅動不強，相對利好則是庫存、供應處于低位，給予鋼價支撐，供需雙弱格局下預計鋼價振蕩偏弱運行，未來鋼市基本面破局有待需求改善，否則鋼價仍會再度承壓下行。”

“金九銀十”　能否帶動后市需求?

近期，在焦企多次提漲后，下游鋼廠接受漲價。記者在采訪中了解到，這次漲價受多方面因素影響，一是下游成材需求企穩，鋼價回升，鋼廠利潤逐步修復，具備了接受漲價的基礎;二是高爐產能利用率提高，同時，自身的焦炭庫存不足，在高需求，低庫存的情況下，具備焦價上漲的條件;三是焦企普遍處于虧損狀態，虧損抑制了焦爐產能的釋放，焦炭供給有些不足，進一步夯實了焦價上行的基礎;最后，在漲價預期的情況下，投機需求進入市場，貿易商增加了集港數量，加劇焦炭供需緊張。

“當前，焦炭供與需都在恢復。上周樣本焦爐開工率增4%至68.6%，日均焦炭產量增5.2至61.9萬噸。下游鋼廠高爐產能利用率增1.62%至81.22%，鐵水的日均產量增4.36至218.67萬噸。南方高溫季逐漸過去，疊加宏觀政策逐漸發力，成材的需求正在緩慢恢復，期貨盤面也在用振蕩走高反映這一現象。”中輝期貨煤焦研究員杜鵬說。

杜鵬認為，“金九銀十”，接下來是成材需求的傳統旺季，雖然房地產表現比較羸弱，但有相關大基建的發力，削弱了房地產對建材的需求的影響，最終建材的需求并不會太弱。另一方面，供給端繼續強調壓減粗鋼產量達5000萬噸，供給的減少也減輕了成材供需矛盾。因此，接下來在建材行情上行的情況下，焦炭行情依然可期。

另外，記者發現，鐵礦石供需格局在走弱，直接體現就是礦石庫存持續增加，最新45港鐵礦石庫存為13886.16萬噸，環比增182.18萬噸，增幅依然顯著。

現階段，利潤改善后鋼廠延續復產，礦石終端消耗繼續回升，鋼聯247家樣本鋼廠日均鐵水產量和進口礦日耗環比分別增加4.36萬噸、3.68萬噸，已連續兩周增加，但整體增幅有限，依舊仍處于年內、同期低位，礦石需求改善力度有限。此外，近期原材料價格上行后鋼廠利潤也在收縮，復產預期減弱，加之鋼廠多引用低庫存生產策略，需求端利好效應邊際趨弱，且需謹防壓減粗鋼政策沖擊。

據了解，礦商發運高位回落，但降幅不大，相反國內到貨延續回升并至高位，且后續礦商發運仍會季節性增加，疊加內礦供應恢復，礦石供應呈現出增加態勢。

涂偉華認為，市場情緒回暖疊加鋼廠復產，支撐礦價高位運行，但目前國內礦石終端需求改善有限，且礦價回升已較好兌現復產預期，需求利好效應不強，相反礦石供應在回升，且未來增量顯著，礦石基本面仍將轉弱，礦價上行驅動不強，操作上不宜高位追多。

邱怡宏認為，黑色系的后市邏輯仍保持“宏觀凌駕于產業之上”的總體觀點，黑色系反彈的持續性及高度將依賴于國內需求的恢復強度，但階段性節奏會受供應端生產進程調整。當前宏觀經濟仍存在高通脹和經濟下行的壓力，中央政治局會議強調“寬信用”仍是發力重點，而穩增長相關舉措的落實將是內需恢復的關鍵性動力。供應方面隨著利潤及鋼廠盈利率的回升，對供應驅動邊際走強，但原料低庫存格局尚未出現明顯改變，原料庫存回升幅度有限，同比仍處低位，且廢鋼供應也仍處于低位，使得近期短流程電爐企業螺紋鋼產量恢復幅度不及長流程，因此鋼企利潤恢復對供應的刺激程度可能或存在一定抵消效應，利潤修復也難呈連續化。

從全局層面來看，今年仍存在全年壓減粗鋼產量確定的供應上限及空間，且部分地區也存在限電或大氣污染防控的相關舉措，對于大規模復產力度以及產能利用率的回升速度也會起到一定抑制作用。“供應和需求的低谷時期基本已過，庫存壓力的逐步釋放已將對鋼價的壓力降至中性以下，在鋼材庫存壓力較低的背景下，隨著寬松政策對消費需求的傳導落實，后期供需自低估協同恢復的態勢對于鋼鐵行業而言整體仍將是呈正向作用力，因此對于近一到兩個月鋼價表現總體偏樂觀看待。”邱怡宏說。

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